Инвестиции в стартап всегда рискованны. Но степень этого риска можно контролировать, если провести тщательную проверку проекта — Due Diligence (DD). Существуют разные типы инвесторов: от тех, кто заходит небольшими чеками по SAFE (Simple Agreement for Future Equity) на самых ранних этапах, до крупных институциональных инвесторов, участвующих в поздних раундах перед IPO. С каждым новым этапом финансирования глубина проверки со стороны инвестора будет последовательно увеличиваться.
В этой статье мы даем рекомендации прежде всего для инвесторов ранних стадий, не углубляясь в детальную проверку, характерную для более поздних этапов развития стартапа. Ниже представлены ключевые аспекты, на которые стоит обратить внимание инвестору, чтобы защитить свои интересы и вложения.
Инвестору важно понимать, как устроенa таблица капитализации Cap Table компании, кто реальные владельцы и на каких условиях оформлены их доли владения.
Проверяйте наличие скрытых инструментов или неформальных договоренностей, которые не отражены в корпоративных документах, но могут размывать вашу долю или создавать неожиданные обязательства:
Именно такие инструменты могут размывать вашу долю или создавать неожиданные обязательства после вложения инвестиций.
Особое внимание уделите возможным претензиям бывших сотрудников или партнеров проекта, которым могли быть обещаны доли или опционы (например, в рамках ESOP). Риск также может исходить от подрядчиков или консультантов, если в их договорах предусмотрено вознаграждение в equity (“work for equity”), либо от сторон, участвовавших на ранней стадии проекта и заявляющих права на долю за свой вклад в развитие проекта (время, идеи, деньги).
В процессе due diligence важно проверить все договоры с ключевыми подрядчиками и партнерами, получить у фаундеров заверение о том, что нет неоформленных обязательств по передаче долей, а также потребовать актуальную карту всех обязательств по опционам, SAFEs, side letters и любым иным договоренностям
Интеллектуальная собственность представляет собой ключевой актив технологического стартапа, однако именно в этой сфере чаще всего выявляются скрытые проблемы. Инвестору необходимо проверить: принадлежат ли компании все права на код, дизайн, контент и бренд, заключены ли договоры о передаче прав с сотрудниками и подрядчиками, не создавались ли ключевые элементы продукта (например, код или дизайн) основателями до регистрации компании и, если да, были ли они надлежащим образом переданы в пользу компании, а также зарегистрированы ли домены, репозитории, товарные знаки и аккаунты облачных сервисов на компанию.
Особое внимание следует уделить проведению IP Due Diligence, в рамках которого необходимо запросить и проанализировать:
Дополнительно рекомендуется получить от основателей письменное подтверждение – заверение о том, что компания обладает всеми необходимыми правами на разработку, использование и коммерциализацию продукта, что отсутствуют третьи лица, претендующие на IP, и что в продукте не используются незаконно заимствованные разработки.
Игнорирование данных аспектов может привести к ситуации, когда компания окажется не в состоянии полноценно распоряжаться ключевыми компонентами продукта, что создаст существенные риски для инвестиций. Вместе с тем отдельные действия по формализации прав на интеллектуальную собственность не всегда являются препятствием для завершения сделки, если стороны согласуют их выполнение после закрытия сделки, путем включения их в перечень обязательств, исполняемых сторонами в “post-closing” — период.
Корпоративное управление — это основа устойчивости компании. Инвестору важно понимать, как устроена система принятия решений, кто реально контролирует компанию и какими правами обладают другие акционеры.
Проверьте корпоративные документы: устав (Articles of Association), акционерное соглашение (SHA), протоколы собраний и решения о выпуске акций. Эти документы определяют, кто и как принимает ключевые решения, кто может выпускать новые акции, назначать директоров, одобрять сделки, получать информацию и инициировать продажу компании.
На практике после вхождения инвестора обычно заключается акционерное соглашение или обновляется существующее соглашение, и структура корпоративного управления может существенно измениться. Однако понять текущую систему управления важно именно на момент проверки: если в компании много акционеров и/или уже подписан SHA, то мы рекомендуем обратить особое внимание на аспекты, приведенные ниже.
Разберитесь с полномочиями директора(-ов). Может ли директор самостоятельно принять решение о привлечении инвестиций, одобрить сделку, уволить команду или продать активы? Проверьте, не закреплены ли в уставе или SHA расширенные полномочия директоров без участия акционеров — это может повлиять на ваш контроль над инвестициями.
Уточните, как распределены права между акционерами. Есть ли у существующих инвесторов особые права: право вето, право назначать директоров, tag-along (право миноритарных акционеров присоединиться к продаже на тех же условиях), drag-along (право мажоритариев понудить миноритариев участвовать в продаже)? Проверьте, могут ли такие механизмы быть реализованы без вашего согласия и в чью пользу они работают. Это критично для оценки степени вашего будущего контроля и возможности выхода из инвестиций.
Также проверьте наличие ряда вопросов, решение по которым требует особой процедуры согласования (reserved matters). Это вопросы, по которым компания не может действовать без одобрения конкретного органа, например, совета директоров, общего собрания акционеров или наблюдательного совета (Advisory Board). К таким вопросам обычно относятся: выпуск новых акций, одобрение крупных сделок, изменение устава, назначение или увольнение директоров.
Убедитесь, что структура принятия решений сбалансирована и вы, как инвестор, не окажетесь лишены влияния на стратегически важные действия компании.
Выясните, нет ли конфликтующих или скрытых соглашений. Иногда компания подписывает отдельные side letters или соглашения с отдельными инвесторами, которые дают им дополнительные права и могут вступать в противоречие с публичными корпоративными документами. Требуйте раскрытия всех соглашений, затрагивающих корпоративное управление.
Проанализируйте коммерческие контракты стартапа. Особое внимание стоит уделить условиям о «смене контроля» (change of control), которые могут требовать согласия контрагента на сделку. Такие положения часто встречаются в договорах с клиентами, поставщиками или партнерами, особенно если сотрудничество носит стратегический характер. Их наличие может повлиять на структуру инвестиционной сделки или даже затруднить ее реализацию без дополнительных согласований.
Важно проверить, не истекли ли ключевые контракты, нет ли в них прав на расторжение в одностороннем порядке, а также оценить риски досрочного прекращения. Внимательно изучите условия пролонгации, штрафные санкции и возможные основания для расторжения. От состояния клиентской базы напрямую зависит реальная ценность бизнеса.
Не забудьте про банковские счета. В некоторых случаях банк должен быть уведомлен о смене акционеров. Также важно проверить наличие ковенантов по займам или инвестиционным соглашениям, которые могут ограничивать право на смену владельцев или ввод новых инвесторов. Игнорирование этих требований может привести к блокировке счетов или досрочному взысканию задолженности.
Обязательно запросите информацию о судебных и претензионных спорах. Даже мелкие текущие иски могут быть сигналом о потенциальных репутационных, операционных или финансовых проблемах, которые, возможно, перерастут в значимые риски или расходы после закрытия сделки. Стартапы на ранней стадии часто не придают значения юридической чистоте отношений с партнерами, подрядчиками и сотрудниками, что в будущем может вылиться в судебные разбирательства.
Особое внимание стоит уделить искам, связанным с интеллектуальной собственностью (например, споры о праве на исходный код, домены или товарные знаки), корпоративными правами (оспаривание долей или решений органов управления), а также искам о невыполнении обязательств (неоплата услуг, нарушение NDA и др.). Наличие таких споров может затруднить заключение сделки, повлиять на условия инвестиций или даже поставить под сомнение законность владения ключевыми активами.
Запросите список всех текущих и потенциальных (например, заявленных в досудебном порядке) споров, а также документы по их содержанию и статусу. Уточните позицию компании по каждому из дел и оцените, были ли предприняты шаги для урегулирования рисков (например, подписаны мировые соглашения, начата реорганизация договорных отношений и т.п.).
Оцените, насколько деятельность стартапа соответствует применимому законодательству, особенно в части соблюдения трудовых, налоговых, лицензионных и других регуляторных норм. Игнорирование таких требований может повлечь штрафы, блокировку счетов, отзыв лицензий и другие санкции, вплоть до запрета на ведение деятельности.
Проверьте:
Существенные или повторяющиеся нарушения регуляторных требований создают серьезные риски для бизнеса: от крупных штрафов до ограничений на осуществление ключевых операций. В крайних случаях возможна персональная ответственность руководителей в виде дисквалификации или ограничений на занятие управляющих должностей.
Для стартапов, работающих в регулируемых отраслях (FinTech, MedTech, EdTech и др.), особенно важно наличие всех необходимых лицензий, регистраций и соблюдение профильных стандартов. Несоответствие может привести к утрате клиентской базы, потере доступа к рынкам и кросс-юрисдикционным последствиям при масштабировании.
Отдельное внимание уделите вопросам обработки персональных данных и конфиденциальности (GDPR и локальные аналоги).
Уточните:
Нарушения в этой сфере могут повлечь крупные штрафы. После инвестиций и консолидации бизнеса масштабы ответственности инвестора возрастают: штрафы по GDPR могут рассчитываться исходя из глобального оборота группы компаний, а не только отдельного стартапа.
Запросите у компании полную финансовую отчетность за последние периоды (обычно 12–24 месяца), включая баланс, отчет о прибылях и убытках (P&L), отчет о движении денежных средств (Cash Flow Statement), а также пояснения к ним. Это поможет оценить реальное финансовое состояние стартапа, понять структуру доходов и расходов, выявить зависимость от отдельных клиентов или источников дохода.
Красные флаги (Hidden Liabilities):
Проверьте, нет ли скрытых долгов и внебалансовых обязательств, таких как:
Иногда такие обязательства не отражаются в стандартной отчетности, но могут существенно повлиять на финансовую устойчивость компании. Также важно убедиться, что отчетность подготовлена в соответствии с применимыми стандартами (например, IFRS) и хотя бы один раз проходила аудит или ревизию со стороны внешнего консультанта — это повышает доверие к представленным цифрам.
Скачайте Чек-лист по Due Diligence (DD) для инвестора
Investor Checklist: What to Review Before Investing in a Start-up
Инвестиции в стартап всегда представляют собой баланс между риском и потенциальной прибылью. Проверка юридической чистоты компании, прав на IP, корпоративной истории и коммерческих контрактов является не формальностью, а защитой ваших капиталовложений.
Инвестор, который заранее задаст «неудобные» вопросы и потребует раскрытия ключевых рисков, сможет не только защитить свои интересы, но и создать прочную основу для развития бизнеса.
Авторы: Ирина Кугейко, Виктория Маркова.
